Patrice Ract Madoux
Président de la CADES

EDITORIAL
Après avoir converti, avec succès, l'ensemble de ses souches libellées en devises "in", la CADES est devenu un acteur incontournable du marché de l'euro. Aujourd'hui, les trois quarts de la dette de la CADES, soit 24 milliards d'euros, sont libellés en euros. La présence de la CADES parmi les émetteurs de première qualité s'inscrit dans la continuité. A la différence d'autres signatures de même rang, les prochaines modifications des règles prudentielles que le Comité de Bâle s'apprête à édicter n'auront pas d'effet sur la qualité de la notation de la CADES, ni sur le traitement prudentiel avantageux de ses émissions. Le statut privilégié que la CADES a acquis auprès des investisseurs à l'occasion de ses émissions d'envergure a été relayé sur le marché secondaire grâce à la grande liquidité de ses souches. D'autant plus que les transactions sur les titres de la CADES s'opèrent dans une étroite fourchette de cotation.

Après avoir lancé, en avril 1999, une première émission indexée sur l'inflation à échéance 2013, la CADES a lancé en janvier dernier une émission de ce type sur une nouvelle maturité, à échéance 25 juillet 2006. A travers cette émission, la CADES a confirmé son engagement de rester en permanence à l'écoute des besoins du marché tout en s'efforçant de faire preuve d'imagination. CADESi offre aux investisseurs un moyen efficace de se protéger contre une remontée de l'inflation tout en bénéficiant d'une option bon marché liée au niveau actuel de l'inflation. Alors que CADESi 2013 a été conçue principalement pour les assureurs vie, CADESi 2006 s'adresse plus spécifiquement aux gérants d'OPCVM, aux trésoriers d'entreprises et aux responsables de gestion actif-passif des établissements financiers.

Dans les mois à venir, la CADES devrait continuer de bénéficier de la conjonction d'éléments favorables. Le gouvernement français a réitéré son objectif d'équilibre, voire d'excédents, des comptes de la Sécurité sociale pour 2001. Par ailleurs, les indicateurs économiques de la France et de ses principaux partenaires sont favorablement orientés. Dans ce contexte, la politique de la CADES consistera à conforter son positionnement sur le marché de l'euro en maintenant son programme d'émission pour l'année 2000 entre 4 et 5 milliards d'euros.

Un émetteur de référence sur le marché de l'euro

Comme prévu, la CADES a conforté sa position parmi les émetteurs de référence sur le marché de l'euro. La CADES a confirmé la qualité de sa signature, la liquidité de sa dette et a étendu sa présence sur l'ensemble de la courbe des taux. Une nouvelle souche a été créée avec le lancement en début d'année de CADESi 2006. Chacune des six souches obligataires libellées en euros a un encours supérieur à 2 milliards d'euros : l'emprunt 5,5 % échéance 25 avril 2002, l'emprunt 3,375 % échéance 12 juillet 2004, l'emprunt 6% échéance 25 juillet 2005, l'emprunt 6,25 % échéance
25 octobre 2007, l'emprunt 5,125 % échéance 25 octobre 2008 et l'emprunt 5,25 % échéance 25 octobre 2012.

La qualité de la signature

Standard & Poor's, Moody's et Fitch IBCA attribuent à la CADES
la meilleure notation à long et à court terme :

* AAA/A1+ * Aaa/P1 * AAA/F1+

La qualité de sa signature est renforcée par le traitement prudentiel avantageux de ses émissions qui bénéficient, comme les émetteurs souverains de l'OCDE, d'une pondération Cooke à 0 % . Elles sont aussi exclues du calcul du ratio de divisions des risques des OPCVM et des compagnies d'assurance.

Arrivées

Après une expérience de plusieurs années sur les marchés de taux d'intérêt au sein d'une grande banque française, Philippe Noël a rejoint l'équipe des opérations de marché en qualité de responsable adjoint.
Magali Eglin prend en charge le Secrétariat du Président.

Les résultats de l'exercice 1999

Conformément aux prévisions, le produit de la CRDS (Contribution au Rembour-sement de la Dette Sociale), qui constitue la principale ressource de la CADES, a atteint 4,3 milliards d'euros (28,1 milliards de francs). La hausse de 6,1% par rapport à l'exercice précédent s'explique par la bonne tenue de l'ensemble des recettes et la prise en compte pour la première fois en 1999, de créances sur les exercices antérieurs. A ces recettes, il faut ajouter les produits de la vente d'immeubles pour 226 millions d'euros (1,5 milliard de francs), dont 69 millions ont été encaissés en 1999.

L'endettement brut de la CADES s'élève à 34,7 milliards d'euros (227,7 milliards de francs) contre 34,2 milliards d'euros (224,5 milliards de francs) en 1998. L'encours des émissions obligataires a atteint 27,3 milliards d'euros (175,076 milliards de francs) en 1999, contre 23,6 milliards d'euros (154,8 milliards de francs) en 1998. A ce montant, il convient d'ajouter 1,9 milliard d'euros (12,46 milliards de francs) de dette envers les établissements de crédit, souscrit sous forme de placements privés. Ce montant est identique à celui de 1998.

L'endettement à court terme a diminué de moitié pour atteindre 3,6 milliards d'euros (23,6 milliards de francs) contre 7,8 milliards d'euros (51,7 milliards de francs) en 1998. L'encours des dettes non financières "Autres Passifs" a atteint 1,3 milliard d'euros (8,5 milliards de francs) en 1999, contre 37,3 millions d'euros (244,7 millions de francs) l'année précédente. Cette hausse résulte de la forte croissance des dépôts de garantie (appels de marge) et de la prise en compte du solde de la somme due à l'Etat au titre du versement annuel. La situation nette négative est passée de 32,8 milliards d'euros (215,153 milliards de francs) à 31,7 milliards d'euros (208 milliards de francs), suite à l'affectation d'1,1 milliard d'euros (7 milliards de francs) correspondant au résultat de l'exercice. Le doublement du résultat de l'exercice 1999 par rapport au précédent qui s'élevait à 538 millions d'euros (3,5 milliards de francs), s'explique essentiellement par la croissance des recettes de la CRDS, la prise en compte des recettes immobilières tandis que les charges financières et d'exploitation sont restées stables. Par ailleurs, la CADES est engagée dans la cession de l'ensemble de son patrimoine immobilier d'ici à 2008.

Il convient de souligner que le résultat annuel de la CADES n'a comme les années précédentes, qu'une signification relative au regard de la mission exclusive qui lui a été confiée pour résorber sur une durée de 18 ans et un mois la dette qui lui a été transférée. Lors de l'approbation des comptes, le Conseil d'Administration a souligné que les prévisions prudentes de trésorerie actualisée confirmaient que l'endettement net de la Caisse, dans sa nouvelle configuration définie par la loi de financement de la Sécurité sociale pour 1998, à législation constante et sur la base d'hypothèses raisonnables de croissance du PIB et du taux d'intérêt, devrait être résorbé avant le 31 janvier 2014. A ce titre, l'endettement net calculé en valeur de remboursement est passé de 32,6 milliards d'euros (213,8 milliards de francs) en 1998 à 31,9 milliards (soit 209,2 milliards de francs).

La politique d'émission de l'année 2000

Malgré un contexte moins favorable, lié à la remontée continue des taux d'intérê;t engagée en février 1999, la CADES a réussi à maintenir le coût actualisé (5,01%) et la duration (4,6 ans) de sa dette, à élargir sa base d'investisseurs en direction des OPCVM, des trésoreries d'entreprises et des gestions actif-passif des établissements financiers avec le lancement de CADESi 2006. A l'instar de 1999, l'année 2000 marque une diminution du programme de refinancement de la CADES. Depuis le début de l'année, le total des émissions s'est élevé à 1,6 milliards d'euros, en retrait par rapport aux années précédentes.

Pour l'année 2000, les besoins de financement de la CADES devraient se situer autour de 4 à 5 milliards d'euros.

Emissions indexées sur l'inflation : création de la souche juillet 2006
Après avoir lancé, en avril 1999, une première émission indexée sur l'inflation à échéance 2013, la CADES a lancé en janvier dernier une émission de ce type sur une nouvelle maturité, à échéance 25 juillet 2006. La taille initiale de l'émission CADESi 2006 a été de 500 millions d'euros. L'émission a offert un coupon réel de 3,80%. Le prix "reoffer" a été fixé à 99,807%, à parité de taux avec l'OATi échéance 25 juillet 2009. Le principe d'indexation de CADESi 2006 (IPC hors tabac, principal et coupon indexés, principal garanti au pair à l'échéance) est identique à celui de CADESi 2013 et des OATi. Comme elle l'avait annoncé, la CADES a rapidement abondé cette souche, en fonction des attentes du marché, en procédant à une seconde émission de 150 millions d'euros avec une valeur faciale de 3,80%. Le prix "reoffer" a été fixé à 99,92%, avec un spread inférieur d'un point de base au niveau de l'OATi échéance 25 juillet 2009.

Utilisation des programmes de dette à moyen terme
La flexibilité d'utilisation des programmes MTN offre une excellente alternative aux produits disponibles sur la partie courte de la courbe des taux. A ce titre, la CADES maintient son programme de dette à moyen terme international (EMTN) d'un montant de 10 milliards d'euros ainsi que son programme domestique (BMTN) de 1,5 milliard d'euros. Depuis le début de l'année, la CADES a émis pour 1,2 milliard d'euros, répartis en plusieurs devises (yen, dollar de Hong Kong et euro) sous forme de placements privés.

Remboursement
La CADES a procédé à ses premiers remboursements. Après l'amortissement de l'emprunt FRN de 500 millions de dollars échéance décembre 1999, l'emprunt Samouraï de 100 milliards de yens (600 millions d'euros) échéance avril 2000 s'est éteint. A la rentrée, la CADES va procéder au remboursement d'un emprunt d'1,5 milliard d'euros échéance octobre 2000.

Réponse aux attentes des investisseurs : CADESi
Depuis le niveau historiquement bas atteint l'année dernière, les taux d'intérêt à long terme n'ont cessé de remonter, sous l'effet d'une crainte de la remontée de l'inflation alimentée par le retour à une croissance soutenue. Après avoir inscrit, en février 1999, un record à 3,725 %, l'OAT 10 ans se traitait à 5,50% début mai, contre 5,711% deux mois auparavant. Dans ce contexte généralisé de hausse des taux, la CADES a poursuivi ses efforts au cours du premier semestre 2000 pour permettre aux investisseurs de gérer au mieux leurs positions. Avec CADESi 2006, la CADES a créé une nouvelle souche indexée sur l'inflation. Comme la précédente émission, CADESi 2006 a rencontré un réel succès auprès des gérants obligataires. Tout en gérant de façon optimale son adossement actif/passif, la CADES offre à travers cette émission une protection aux investisseurs qui cherchent à se couvrir contre une reprise de l'inflation.

Élargissement de la base des investisseurs hors de la zone euro
La CADES a poursuivi sa politique de placement à l'étranger pour diversifier sa base d'investisseurs. Dans le cadre de son programme d'EMTN, la CADES a émis à nouveau en yens et en dollars de Hong Kong.
 

Structure de l'endettement au 15.05.2000

La politique de communication

Pour dialoguer avec ses investisseurs non résidents, la CADES réalise de façon périodique des roadshows. Les derniers en date se sont déroulés en Ecosse, en Angleterre et en Espagne. Le site Internet de la CADES est disponible à l'adresse : http://www.cades.fr

La cotation des émissions de la CADES

Les investisseurs bénéficient de plusieurs vecteurs d'information concernant les différentes émissions de la CADES. A ce jour, le site internet diffuse en continu la cotation des principaux emprunts domestiques cotés à Paris. Sur les serveurs électroniques (Reuters, Telerate, Fininfo, Bloomberg - taper CADES GO ou CADES Corp Go - etc...), les titres CADES sont cotés par les principaux établissements bancaires.

Emprunts de référence de la CADES

Obligations CADES indexées sur l'inflation^*

Extrait de la page Reuters <CADES04> 19 Mai 2000 07:34

* Prix indicatifs à la date du 19 mai 2000
** Spread vs OATi 3% 25 Jul 2009
*** Break Even Inflation (Inflation Point Mort)