Patrice Ract Madoux
Président de la CADES

Sous la présidence de Benoît Jolivet, la CADES est devenue l'un des émetteurs de référence de la zone euro. La politique qui sera mise en place en 2000 s'inscrit dans la continuité de l'action qu'il a initiée avec ses équipes.

Dans un contexte de hausse des taux, la CADES a poursuivi ses efforts en 1999 pour que les investisseurs soient en mesure de gérer leurs positions dans les meilleures conditions. A ce titre, la conversion en euros des souches libellées en devises "in", a été menée avec
succès. Aujourd'hui, les trois quarts de la dette de la CADES (76 %), soit 25 milliards d'euros, sont libellés en euros.

Le passage à l'euro a confirmé la qualité de la signature de la CADES. Depuis le début de l'année, l'échéance 2004 a été particulièrement sollicitée en raison de l'intérêt porté par les investisseurs à cette maturité. Ainsi, la CADES a pu augmenter à plusieurs reprises l'encours de la souche en euros à échéance juillet 2004, lancée en avril 1999, pour accroître sa liquidité.

Dans les mois à venir, la CADES devrait continuer à bénéficier de la conjonction d'éléments favorables. Le gouvernement français a confirmé son objectif d'équilibre des comptes de la Sécurité Sociale pour l'exercice 2000. Les indicateurs économiques de la France et de ses principaux partenaires sont favorablement orientés. Dans ce contexte, la politique de la CADES consistera à conforter son positionnement sur le marché de l'euro tout en gérant activement sa dette, et en veillant à assurer la liquidité de ses emprunts. A l'instar de 1999, le besoin de refinancement annuel devrait être compris entre 4 et 5 milliards d'euros.

Enfin, la CADES poursuivra ses actions de communication et d'information en direction des investisseurs et de l'ensemble des intervenants des marchés, dans un souci renouvelé de transparence.

Nomination   

Le 9 septembre dernier, Patrice Ract Madoux a été nommé, par décret du Président de la République, nouveau Président de la CADES. Ancien membre du Directoire de CNP Assurances, Patrice Ract Madoux succède à Benoît Jolivet, Président de la CADES depuis l'origine de celle-ci.

Le 3 novembre dernier, Marc Laffineur, député du Maine-et-Loire a été nommé à la présidence du Comité de Surveillance de la CADES. Il succède à ce poste à Jacques Oudin, sénateur de la Vendée, qui assurait cette fonction depuis la mise en place de la CADES, et demeure membre du Comité.

La qualité de la signature   

Standard & Poor's, Moody's et Fitch IBCA attribuent à la CADES
la meilleure notation à long et à court terme :

* AAA/A1+ * Aaa/P1 * AAA/F1+

La qualité de sa signature est renforcée par le traitement prudentiel avantageux de ses émissions qui bénéficient, comme les émetteurs souverains de l'OCDE, d'une pondération Cooke à 0 % . Elles sont aussi exclues du calcul du ratio de divisions des risques des OPCVM et des compagnies d'assurance.

Le passage à l'an 2000

La CADES a achevé le travail d'adaptation de ses moyens informatiques pour le passage à l'an 2000. Après une série de tests réussis, les systèmes sont prêts pour cette échéance.

Arrivée au département des opérations de marché

Mademoiselle Rim Tehraoui, diplômée de l'ENSAE et de l'IEP Paris, a rejoint l'équipe des opérations de marché au mois de septembre dernier.

Les résultats de l'exercice 1998 

Conformément aux prévisions, le produit de la CRDS (Contribution au Remboursement de la Dette Sociale), a été de 26,5 milliards de francs (4 milliards d'euros). L'endettement brut de la CADES a atteint 224,5 milliards de francs (34,2 milliards d'euros) et sa politique d'émission, concentrée sur le premier semestre 1998, a totalisé 55,8 milliards de francs (8,5 milliards d'euros).

La situation nette négative s'est élevée à 215 milliards de francs (32,8 milliards d'euros) contre 131,6 milliards de francs (20,1 milliards d'euros) l'année précédente. Cette évolution résulte de la reprise, à compter du 1er janvier 1998, de 87 milliards de francs (13,2 milliards d'euros) de dette supplémentaire.

L'accroissement de la charge financière induite par la reprise de cette dette a ramené le résultat de l'exercice à + 3,5 milliards de francs (538 millions d'euros).

Lors de l'approbation des comptes, le Conseil d'Administration a souligné que les prévisions prudentes de trésorerie actualisée confirmaient que l'endettement net de la Caisse devrait être résorbé avant le 31 janvier 2014.

Pour l'exercice 1999, le montant du produit estimé de la CRDS devrait s'élever à 27,5 milliards de francs (4,2 milliards d'euros).

La politique d'émission de l'année 1999  

Malgré un contexte moins favorable, lié à la remontée des taux d'intérêt depuis le début de l'année (hausse supérieure à 150 points de base sur l'OAT 10 ans), la CADES a réussi à maintenir le coût actualisé (4,86 %) et la duration (4,6 ans) de sa dette, à élargir sa base d'investisseurs et à compléter la gamme de ses produits, avec le lancement de la CADESi. L'année 1999 marque une diminution du programme de refinancement de la CADES. Depuis le début de l'année, le total des émissions s'est élevé à 4,5 milliards d'euros (29,52 milliards de francs), en retrait par rapport aux années précédentes. A l'avenir, les besoins de financement de la CADES devraient se situer autour de 4 à 5 milliards d'euros par an.

Augmentation de la souche juillet 2004
La souche 2004 a été augmentée à plusieurs reprises depuis le début de l'année.
En janvier, la CADES a lancé un premier emprunt d'1,5 milliard d'euros, échéance 12 juillet 2004, assorti d'un coupon de 3,375 % offrant un "spread" de 12 pb au-dessus du BTAN de référence. Un mois plus tard, l'encours de cette souche a été porté à 2 milliards d'euros par une émission de 500 millions d'euros supplémentaires offrant un "spread" de 11 pb au-dessus du BTAN de référence. En octobre dernier, l'encours de cette souche, qui constitue un emprunt de "référence" sur le marché, a été porté à 2,5 milliards d'euros par une nouvelle émission de 500 millions d'euros.

Programme de dette à moyen terme
La flexibilité d'utilisation des programmes MTN offre une excellente alternative aux produits disponibles sur la partie courte de la courbe des taux. A ce titre, la CADES maintient son programme de dette à moyen terme international (EMTN) d'un montant de 10 milliards d'euros ainsi que son programme domestique (BMTN) de 10 milliards de francs. La CADES a inauguré l'année par une émission de 500 millions de dollars échéance janvier 2004, assortie d'un coupon de 5,125 % qui a fait l'objet d'un placement privé.

Positionnement sur le marché de l'euro et liquidité
A l'issue des opérations de conversion, les trois quarts de la dette de la CADES sont désormais libellés en euros. Six souches obligataires de la CADES ont chacune un encours supérieur à 2 milliards d'euros : l'emprunt 5,5 % échéance 25 avril 2002, l'emprunt 3,5 % échéance 12 juillet 2004, l'emprunt 6 % échéance 25 juillet 2005, l'emprunt 6,25 % échéance 25 octobre 2007, l'emprunt 5,125 % échéance 25 octobre 2008 et l'emprunt 5,25 % échéance 25 octobre 2012. Ces souches liquides constituent des emprunts de référence (benchmarks) et confortent la position de la CADES parmi les émetteurs de référence du marché de l'euro.

Réponse aux attentes des investisseurs : CADESi
La CADES a réalisé une émission indexée sur l'inflation nommée CADESi. Cette émission est la première de ce type dans la zone euro depuis le lancement de l'OATi par le Trésor, en septembre 1998. Le principe d'indexation de la CADESi est identique à celui de l'OATi. Il s'agit de l'indice national des prix (hors tabac) de l'Insee qui représente 98 % de l'indice global. Devant la forte demande du marché, le montant de l'émission prévu initialement à 1 milliard d'euros a été porté à 1,5 milliard d'euros. Cette émission à taux fixe de 3,15 % à échéance 25 juillet 2013 a offert un "spread" de 14 pb au-dessus de l'OATi. Elle a rencontré un réel succès auprès des gérants obligataires. Émis sur la base d'un prix "reoffer" de 99,8 %, les titres ont été négociés jusqu'à 103,35 %. Tout en gérant de façon optimale son adossement Actif/Passif, la CADES offre par cette émission une protection aux investisseurs qui cherchent à se couvrir contre une reprise de l'inflation.

Élargissement de la base des investisseurs de la zone hors euro
La CADES a poursuivi sa politique de placement international pour diversifier sa base d'investisseurs. Un emprunt a été lancé en devise hors euro. La CADES a procédé à l'émission de 500 millions de dollars à 5,125 % échéance janvier 2004. La CADES poursuivra sa politique de rencontre avec les investisseurs tant à Paris qu'à l'étranger.

Structure de l'endettement au 30.11.1999

La cotation des émissions de la CADES   

Les investisseurs bénéficient de plusieurs vecteurs d'information concernant les différentes émissions de la CADES. Pour l'instant, le site internet diffuse en continu la cotation des principaux emprunts domestiques cotés à Paris. Un service identique sera prochainement installé pour les emprunts en devises. Sur les serveurs électroniques (Reuters, Telerate, Bloomberg, Fininfo...), les titres CADES sont cotés par les principaux établissements bancaires.

Emprunts de référence de la CADES*

Emission indexée sur l'inflation (CADESi)

Extrait de la page Reuters <CADES04> 23 Nov 1999 10:21:28

* Prix indicatifs à la date du 23 novembre 1999
** Break Even Inflation (Inflation Point Mort)